Les lecteurs du blogue du CER auront été les premiers informés.

19 Sep

Car ils savaient, depuis longtemps déjà, qu’une nouvelle crise financière internationale s’annonçait (https://conseildansesperanceduroi.wordpress.com/2018/01/30/la-prochaine-crise-financiere-est-a-nos-portes-mais-peu-nombreux-sont-encore-ceux-qui-la-voient/).

Ils peuvent aujourd’hui, hélas, en trouver la confirmation dans la mesure d’urgence annoncée hier, mardi 17 septembre 2019, par la Réserve fédérale américaine (Fed, banque centrale) : l’injection, dans la matinée, de 53 milliards de dollars (48 milliards d’euros) de liquidités dans le système financier pour contenir le niveau des taux d’intérêt sur le repo (repurchase market).

Ce marché permet aux institutions à court de cash de trouver les fonds nécessaires pour passer la nuit, en cédant provisoirement des titres en échange, le plus souvent des bons du Trésor. Peu risquées, les opérations de repo se financent à des taux censés évoluer comme ceux de la Fed, dans une fourchette comprise entre 2 % et 2,25 %.

Mais ces taux de repo se sont brutalement tendus, atteignant 6 % lundi après-midi et 10 % mardi matin. Les marchés financiers ont été pris dans ce que le Financial Times appelle un « orage parfait », forçant la Fed à intervenir pour la première fois depuis dix ans. En clair, il n’y avait plus d’argent à prix raisonnable et la banque centrale de New York a dû mettre en urgence à disposition 75 milliards de dollars de liquidités (53 milliards ont été consommés).

Les explications sont multiples : d’abord, les entreprises américaines devaient payer leurs impôts le 15 septembre, ce qui a réduit la quantité de dollars disponibles. Ensuite, le Trésor américain, dont les déficits s’envolent, a procédé à des adjudications qui devaient être réglées lundi à hauteur de 78 milliards de dollars, et les banques, en les souscrivant, ont dû consommer leurs réserves en dollars. Enfin, ce même Trésor avait un niveau extrêmement bas de réserves auprès de la Fed (184 milliards de dollars le 11 septembre, contre 400 milliards, en moyenne, depuis 2015) et il aurait été tenté de remonter le niveau de son compte en banque après que le plafond de la dette a été relevé par le Congrès. Voilà pour les explications conjoncturelles rassurantes.

Mais, en vérité, l’affaire suscite beaucoup d’inquiétudes dans les milieux financiers. Alors que la Fed clôturait, mercredi 18 septembre, ses deux jours de réunions, un débat s’ouvre pour savoir s’il y a assez de liquidités dans le système financier américain.

Depuis la crise de 2008, l’Institution monétaire avait acheté les créances des banques (le fameux quantitative easing -QE-, cher à Mario Draghi et à la Banque centrale européenne -BCE-) pour maintenir la liquidité sur les marchés, mais elle a, depuis, fait marche arrière et réduit la quantité de titres en portefeuille craignant les risques élevés liés à l’excès de QE. Résultat, les établissements bancaires ont moins de réserves de cash disponibles auprès de la Fed (1 300 milliards de dollars contre 2 900 milliards en 2014), ce qui les rend plus vulnérables à un besoin soudain de liquidités.

Le Financial Times explore, quant à lui, une autre piste, celle des récents soubresauts sur le marché de l’or noir qui auraient pu créer un effet de marché. S’y ajoute le problème de l’Arabie saoudite, le royaume étant partiellement privé de recettes en dollars avec la paralysie provisoire de ses installations pétrolières. Pour honorer ses dépenses, Riyad aurait pu puiser dans ses réserves en dollars.

L’affaire montre, en tout cas, l’extrême nervosité des marchés financiers en dépit de la politique accommodante des banques centrales. Cela se renouvellera forcément du fait de la dégradation constante de la conjoncture et, comme nous le rappelions récemment à propos de la BCE (https://conseildansesperanceduroi.wordpress.com/2019/09/17/quand-mario-draghi-et-la-bce-pratiquent-lacharnement-therapeutique/), quand le monde sortira de l’oeil du cyclone comment fera-t-il pour échapper à la tornade ? Avec quels moyens ? Ceux qu’il n’aura plus ?

Le 19 septembre 2019.

Pour le CER, Jean-Yves Pons, CJA.

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